華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

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年倍。

與此相比，1932年美國斯塔貝克公司同樣也發行了優先股，不過這屬於一家汽車行業，在此以前的8年中，收益同樣高於優先股股利支出，其優先股股利的支出倍數是：1922年倍、1923年倍、1924年倍、1925年倍、1926年倍、1927年倍、1928年倍、1929年倍。

對比這兩隻股票，應該說從業績方面來看具有某種相似性。但格雷厄姆指出，投資者分析這些資料時，一定要考察這兩種不同業務的內在品質如何，而不是僅僅停留在具體資料上。

例如，對於前者連鎖店行業來說，這種行業本身就具有經營相對穩定的特點，如市場需求比較固定、存貨週轉率較快、地理位置多樣性，只要公司不盲目擴張，就不太可能有劇烈波動。

相反，對於後者這樣的汽車行業來說，就截然不同。雖然汽車行業也具有一定穩定性，可是由於消費者對汽車消費時尚潮流的變化，每個企業隨時都會面臨著業務較大變動的可能。

格雷厄姆的意思很明白：在上述兩家企業差不多穩定的財務資料中，如果從業務本質看，其實處於汽車行業中的那家斯塔貝克公司是“很不穩定”的——說不定哪一年收益就會發生較大變動；相比而言，前者則很可能會繼續保持相對穩定。

從這個角度看，雖然斯塔貝克公司的收益資料更令人心動，但投資者應當優先考慮投資第一國民商店的股票。

格雷厄姆說，投資者在考察公司內在價值時，比較重視業務性質和發展前景當然是對的，也是非常重要的，可同時卻是很難考察的。

就企業業務性質看，大多數投資者都會從企業財務報告中看出這家公司是不是一家“成功”企業，並據此判斷企業發展前景。當然，也有一部分投資者不是看財務報告，而是基於對該行業特定條件的認識，或者乾脆就是猜測、偏見。

例如，在1923~1929年經濟繁榮時期的大部分時間內，有不少主要產業都發生了倒退，如雪茄、煤炭、棉紡織、化肥、皮革、伐木、肉類包裝、紙張、船舶、城市鐵路交通、製糖、羊毛業等。究其原因在於，不是因為競爭性產品發展過剩，就是貿易受挫。

而與此同時，另外一些產業則發展迅猛，如罐頭食品生產、連鎖店、菸草、動畫片、公用設施等。究其原因在於，不是需求大幅度增加（如香菸、動畫片），就是沒有遇到強大的競爭對手（如公共設施、罐頭食品生產），或者能從競爭對手那裡不斷搶佔到市場份額（如連鎖店）。

就企業發展前景看，投資者通常認為，股票投資要瞄準那些發展迅猛的行業，而不是蕭條行業。格雷厄姆說，事實證明這種看法往往大錯特錯。

他認為，無論是整個經濟形勢還是個別行業發展都是如此：極端有利或極端不利的情況都不會太持久。也就是說，如果投資者追捧發展迅猛的行業，這樣的好景往往不長；相反，如果投資經濟倒退的行業，這樣的壞景往往也不會太長，很快就會有修正力量出現，從而使得利潤消失的行業重現生機，也會使得收益過高的行業的利潤，重新回到與資本相匹配的水平上來。

而對於後一點，是投資者特別要重視的。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，投資股票當然要選擇經營業績穩定的公司，但這種經營業績穩定不是看財務資料，而是要透過財務資料的穩定性進一步甄別其內經營穩定性。

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力求本金安全和滿意回報（1）

投資是指根據詳盡的分析，本金安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為，要認定投資和投機的區別，關鍵在於投資的安全程度和滿意回報率是否有保障。如果有，這就是投資；如果沒有，就是投機。

這樣的定義，與傳統的投資和投機定義有根本不同。雖然在這其中有些概念並不十分明確，可是其含義已經足夠清楚，足可以防止產生任何嚴重誤解。

應該說，雖然幾乎所有人對什麼是投資、什麼是投機心知肚明，可是要準確加以論述卻不是一件簡單的事。況且，每個人的看法見仁見智。而對投資和投機區別的闡述，是格雷厄姆的傑出貢獻之一。

投資和投機兩者是糾纏在一起的。有人甚至說，投資就是一次成功的投機，投機就是一次不成功的投資。這種近乎繞口令的說法確實有