華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

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對這隻股票相關重要事實進行描述、分析，用那種非常簡單、明瞭的方式表達出來。最常見的形式有各種手冊、資料等；如果能將某隻股票和其它股票對比、分析，效果就更理想了。

所謂選擇功能，是指透過證券分析來確定是否值得購買、出售、持有某種股票。毫無疑問，選擇功能比描述功能更重要，因為它能直接給投資者提供決策依據。

所謂評判功能，是指建立在描述功能基礎之上，供投資者評判、選擇投資作為決策依據，反過來又能衡量投資決策是否正確、有多大投資風險、有多大獲利回報。

格雷厄姆認為，股票價值分析雖然有可靠資料，卻不一定要計算出具體數值來才能作為決策依據。因為要計算出具體數值來不但是困難的，而且基本上做不到。雖然內在價值是一種客觀存在，可是由於每個人的計算方式不同、依據不同，所得到的結果也不會相同。但是，所有這些都不否定內在價值的客觀存在，也絲毫不影響分析、評判它的存在價值。

他舉例說，1933年美國城際高速運輸公司同時發行了兩種不同債券，價格都是62美元。一種是第一替續債券，利率5％；另一種是抵押債券，利率7％。如果僅僅從利率高低看，7％毫無疑問要高於5％，這樣就容易得出抵押債券投資優於第一替續債券的結論。

可是進一步分析發現，由於抵押債券需要抵押，債券到期後既可以全額兌付也可以出售抵押品獲利，而抵押債券的持有者擁有抵押品的年利率（數額相當於每張債券87美元），從而使得兩者的實際投資效益相差不大。

格雷厄姆認為，股票內在價值的概念非常靈活，這種靈活性在不同情況下會表現出不同的明確性，而這種明確程度只能用一個“近似範圍”來反映。當股票市場發展不明朗時，這個“近似範圍”會相應擴大，以至於變得很寬泛。

就城際高速運輸公司而言，這裡的“近似範圍”就可以用5％債券的市場價格來確定7％債券的價值——如果抵押債券的持有人肯定能得到抵押品，那麼100美元7％的債券會相當於美元5％的債券。

當然，實際過程中由於會出現套利、對沖等技術性行為，這種定價關係不一定完全能得到實現，當然就更不能表明7％的債券一定會比5％的債券更有投資價值了。

另外一個很好的例子是，格雷厄姆透過對杜邦公司和通用汽車公司兩者之間密切的所有權關係，評判公司內在價值從而獲得投資盈利的故事。

20世紀20年代初，美國杜邦公司主席皮埃爾·杜邦利用公司剩餘現金購買了大量通用汽車公司的股票，結果他本人於1920年成為通用汽車公司主席，控制了好幾個行業，其中主要是軍火和加工工業。

令人奇怪的是，格雷厄姆發現，這時候杜邦公司上市流通的股票價值，卻低於它所擁有的通用汽車公司的股票價值。

他說，這實際上就表明，股市高估了通用汽車公司的股票價值；或者說，股市還沒有認識到杜邦公司的自身價值。

於是，格雷厄姆大量買進杜邦公司股票，同時大量賣出通用汽車公司股票。結果正如他設想的那樣，市場很快就作出了反應：杜邦公司的股票價格開始上漲，這時候格雷厄姆立刻賣出杜邦公司股票獲利了結，同時停止對通用汽車公司股票的空頭交易。這種投資方式既沒有風險，又能從空頭交易中獲利。

可以說，類似於這種從發現矛盾中找到投資機會的方式，是格雷厄姆一貫慣用的伎倆。因為他相信，股市最終會發現並糾正自己的錯誤！

格雷厄姆堅持認為，透過對股票內在價值的分析，不但能得出有助於股票投資的決策依據，而且還有其他廣泛用途。不過應當承認，內在價值的精確資料確實非常難以把握。

格雷厄姆說，過去曾經有人認為內在價值類似於賬面價值，甚至可以用公司淨資產值來表示。他認為，這種觀點雖然能透過對財務年報的相關資料運算得到明確結果，可卻是不恰當的，也是毫無實際意義的。因為無論股票的平均收益還是市場價格，都不是它的賬面價值能決定得了的。

【格雷厄姆智慧結晶】

股票內在價值客觀存在，也可以透過某種方法評估得到，但是其精確數值卻無法計算出來。不過這沒關係，因為這種定性分析本身就非常有助於股票買賣決策。

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股票價值完全取決於未來收益（1）

根據以往記錄和有形事實做出投資決策的戰前模式，逐漸變得疏漏百出而被人們