穿越牛熊的投資智慧:超越人性

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本市場體系日漸完善，投資融資功能進一步健全，機構投資者力量進一步壯大，價值投資理念深入人心，中國資本市場正勃發出無限生機，已悄然成為世界資本市場的重要一極。

作為中國資本市場的第一代投資者，大霄經歷的中國資本市場的起起伏伏，也正是中國資本市場二十年發展的縮影。他能從一個早期市場參與者逐漸成長為一名資深的專業研究人員，其中有其勤奮好學之故，也跟其愛崗敬業有關。他對資本市場恭謙、敬畏的態度，對資本市場的鑽研、對策略和宏觀經濟的研究方法和研究思路，是值得廣大投資者特別是無法與機構相抗衡的中小散戶學習和借鑑的。

大霄的觀點，往常均散見於各家報章、電臺、螢幕之間，鮮有成文成集。自加盟英大證券以來，他屢次提及欲將多年來的觀點彙集付梓，我也是積極贊成並期待已久，這不僅僅因為他是英大證券研究所的帶頭人，更在於希望英大證券乃至證券行業同仁們能夠審視他的觀點、策略以及研究方法，同時審視中國分析師行業的獨立、客觀、公正的執業態度與敬業精神，引發對券商賣方研究盈利模式更深入的思考。

資本市場起起伏伏，其間錯綜複雜，但烈火現真金。手撫本書，墨香沁人心脾，書中不乏真知灼見。本書中所收錄的文章雖只是滄海一粟，但從事後市場執行的軌跡看，大霄可謂是“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”，而正是這種鍥而不捨、辛勤鑽研的精神，使他成為媒體和投資者追逐的“明星”。縱覽全書，雖是觀點的整理和收集，但卻並非簡單羅列，而是緊緊圍繞中國證券市場大發展背景下的牛熊交替這一主線，分析其在大時代、大背景下透過市場現象如何精準把握宏觀經濟走向和市場大勢，更蘊含著大霄多年的投資哲學及方法論，是值得廣大投資者閱讀和珍藏的。

最後，希望大霄及英大證券研究所團隊能夠再接再厲，為英大證券客戶及廣大投資者提供更好更優質的服務，也希望大霄一如既往，呈現出更多、更精準、更精彩的觀點。

是為序。

英大證券有限公司董事長

2009年12月10日

增加股票配置比較合理

“6124需要淡泊，1664需要勇氣，3000點需要堅持。”

——李大霄

金融危機已經從金融系統向實體經濟轉移。

以各大央行再度聯手救市為標誌，各銀行間的拆借利率大幅下降，各個國家的政府已經意識到大型金融機構倒閉對市場衝擊的嚴重性，對花旗銀行的救助也兌現了美國聯邦政府不再讓任何一家大型金融機構倒下的承諾。所以就此推斷金融危機對金融市場主體衝擊的最恐慌階段已經告一段落，市場也出現了大幅反彈。今後影響市場主要因素應該是從流動性的缺失轉為對實體經濟的影響。

金融危機的負面影響確實開始在實體經濟蔓延，主要表現之一是美國等發達國家失業率的上漲，並且失業率上升的週期很可能延續到明年。另外，伴隨著實體經濟下滑的預期不斷加強，全球對於原油、大宗商品的需求也在減少，原油和大宗商品的價格出現了大幅下跌。而中國等新興市場對於原材料需求的減少，導致以澳大利亞為代表的資源出口國的經濟出現下滑的跡象。其實，這個時候也許是中國出海收購以後發展必需資源的好時機。

實體經濟並沒有出現明顯的好轉。

金融系統和居民的去槓桿化可能需要較長時間。以美國為主的西方發達國家的儲蓄率會緩慢升高，可選消費會因此而減少，這可能會導致美國等發達經濟體步入衰退。

國內經濟明年增速放緩趨勢明顯，預計明年GDP增速要達到保“八”，比較嚴峻。首先表現在，發達國家消費減少，導致包括中國在內的以出口為導向的國家出口增長會長時間地減緩；其次，金融危機還可能導致國內房地產市場降溫，我國房地產市場的投資佔固定資產投資的份額超過20％，房地產市場的降溫必將影響我國經濟增長的速度。最後，金融危機導致國內居民財富縮水，進而抑制國內的消費，降低經濟增長的速度。

從微觀經濟層面來看：用電量下滑；鋼鐵產量出現減產、價格大幅下滑；BDI指數下跌90％以上；沿海地區出口企業產量出現減產、甚至外遷倒閉……這一系列的現象表明我國宏觀經濟面臨較大的壓力。

在全球經濟處於衰退邊緣的背景下，各個政府都採取積極的應對政策來緩解經濟下行的風險。預計我國政府也將採取大幅減息、降低保證金率以及減少稅收等政策