牛市飛揚:中國領先基金經理訪談錄

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簡樂：　2005年年底，股市開始起來的時候您抓住了沒有？

袁蓓：　在投資研究團隊的支援下，應該算是抓住了。我們在2005年上半年一直在加股票，〃五一〃前倉位就達到一定高度了。當然〃五一〃後的一個月對我們影響也比較大，因為股權分置出來市場大跌，我們又加了些股票。後來股市就一直漲。現在想想如果〃五一〃前加倉再慢點可能就更理想了，但是誰能那麼準確呢？總體上還是比較滿意當時的操作的。

簡樂：　對於基金業來說，2007年上半年是很難熬的一段時間。

袁蓓：　我看了國際上的一些資料，基本上到牛市中後期主動型基金大多是跑輸大盤的。包括用電腦選股的主動型基金，就是數量化的非指數基金都會階段性跑輸市場。基本上行業內大家也都認同和理解這件事，所以也不能說難熬吧。

牛市進入一定階段之後一般都是垃圾股、題材股、資產重組股暴漲，捕捉這些東西與大多數公募基金的理念有些衝突。從基金的角度來說，必須要為投資者防範道德風險。要堅持這個理念，就是一定要透過可認同的方法比如基本面分析來做選擇。基金經理的資訊要比普通老百姓多一些，但有一些不確定的資訊或者說是傳言是不能運用的。它也存在著一定的機率，甚至可能是編造的，一旦向負面情況轉化的話是無法向投資者解釋和交代的。投資者需要的是基金經理幫他們賺取陽光下的利潤。

當然，如果判斷能力超強，可以去做一些類指數化的投資，分散風險，這是可以做的。但是從我的角度來說，我自己覺得目前沒有這個能力，所以沒有這樣做。凡事有可為，有不可為。我想作為一個追求平穩增長的基金，投資者也不會有什麼責怪吧。今年也有基金這樣做了，而且效果也不錯，但畢竟是極少數成功了，而且具有階段性的特點。

與基金經理面對面（2）

簡樂：　2007年上半年的三次暴跌（2·27、5·30、6·20），寶利的情況如何？

袁蓓：　應該基金經理們都比較平靜吧，其實牛市當中不怕單天普遍暴跌，反倒是持續的陰跌比較可怕。牛市裡面暴跌的話可能就是機會。如果把時間看得長一點，短期的東西都是無所謂的。一兩天能夠改變什麼呢？20％~30％的調整在牛市裡面應該是很正常的調整。

這三次暴跌，寶利基本上比人家跌得少一點。因為差不多在4000點附近的時候我就開始有些謹慎，這是基金性質決定的，我們的投資者更偏好適度平穩的淨值。

簡樂：　三年中您拿了兩次金牛，還有其他一些獎。對於這樣一種認同，您怎麼看？

袁蓓：　我覺得拿獎有很多偶然的因素。拿了兩年不能證明年年都能拿。可能是因為一些方面比別人做得好一點，稍微多了那麼一點點，並不能說明什麼。擁有持續的業績才是最重要的。其實，在獲獎的過程中，最重要的是整個投資研究團隊的支援，整個過程還是得益於整個投研團隊，市場把太多的榮耀給了基金經理。

簡樂：　三年中寶利經歷過最厲害的挑戰可能是兩次贖回潮。您是怎麼化解的？

袁蓓：　它不能說是最厲害的挑戰，但的確是挑戰。

第一次是我們剛成立的時候。剛剛開啟就是一次贖回潮。成立後兩個星期就開啟申購贖回了。由於當時市場不好，我們剛成立就有正收益，落袋為安的贖回是可預見的，擬建倉的時候就考慮到了。應對得還不錯，當時主要是債券方面的應對。

第二次贖回潮是2006年10月的時候，很短暫，基本上處理得比較滿意。這次贖回是由意外事件引起的，是不可預見的，但是我們一直比較注重流動性管理，因為寶利的結構從一開始一直是機構比較多，部分客戶喜歡做波段，在熊市，稍微一漲，就可能贖回，稍微一跌也可能有申購，必須要有準備。如果是散戶的話他可能持續申購或者持續贖回，但是波動不會太大。因為有這樣的情況存在，這個基金在成立之初就已經非常注意流動性管理，適度分散，處理贖回潮就比較容易一點。

簡樂：　對目前的市場有什麼看法？

袁蓓：　我覺得股票市場有點高，但在合理估值的上限以內，不算超越了上限。有一點結構性的泡沫。但這些泡沫不足以說是一捅就塌下來了，樂觀的理解就是透支了未來一兩年的業績增長，估值偏高，但是還是屬於可以容忍的範圍。對我們來說就是要去精選個股，尋找結構性的超額