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五、財務報表分析（3）
（三）杜邦分析法
1�杜邦分析法的概念及全貌
杜邦分析法（TheDuPontSystem）是美國杜邦公司的一批非財務專業的經理人為了避免專業報表的繁瑣，而自行設計的財務分析框架，是一種比較實用的財務比率分析。整套分析層層遞進，環環相扣，既聯絡資產負債表與利潤表，又將經營分析指標串聯了起來，既表現了個體，又體現了關聯性，從而滿足了透過財務分析進行績效評價的需要，在經營目標發生異動時經營者也能及時查明原因並加以修正。它是企業經理人分析企業財務狀況的一個好工具。
圖3…3杜邦分析法
2�杜邦分析法各指標間的關係
（1）圖3…3中左邊最底層的銷售成本、管理費用、銷售費用、銷售稅金和財務費用，構成了總成本費用。銷售收入減去總成本費用，加上其他利潤，減去所得稅，就是利潤表所反映的最後結果，即淨利潤。淨利潤除以銷售收入是銷售淨利潤率，用公式表示：
銷售淨利率＝淨利潤÷銷售收入
銷售淨利率反映了企業利潤總額與銷售收入的關係。從這個意義上看，提高銷售淨利率是提高企業贏利能力的關鍵所在。
（2）圖3…3中右邊最底層的資產部分分成兩類，一類是流動資產，另一類是非流動資產，兩者相加得到總資產；總資產除以銷售收入為總資產的週轉率，用公式表示：
總資產週轉率＝銷售收入÷總資產
總資產週轉率表明了資產對於銷售的貢獻能力，體現了資產運作效率的高低。企業要聯絡銷售收入分析企業資產的使用是否合理，流動資產和非流動資產的比例安排是否恰當。此外，還必須對資產的內部結構以及影響資產週轉率的各具體因素進行分析。
（3）總資產的週轉率乘以銷售利潤率，就是資產的淨利潤率，用公式表示：
資產淨利率＝銷售淨利率×總資產週轉率
資產淨利率反映企業全部資產能給企業帶來多少淨利。資產淨利率也是一個重要的財務比率，綜合性比較強。它是銷售淨利率和資產週轉率的乘積，因此，要進一步從銷售成果和資產營運兩個方面來分析。
（4）圖3…3右邊中間部分的實收資本，加上資本公積、盈餘公積、未分配利潤，為所有者權益，也叫做淨資產。淨資產和總資產之間的關係，就是財務槓桿，在這裡我們定位為權益乘數。權益乘數乘以資產淨利率，就是權益淨利率，也被稱為股東回報率，用公式表示：
權益淨利率＝資產淨利率×權益乘數
權益淨利率是一個綜合性很強的財務比率，是杜邦分析系統的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業籌資、投資、資產運營等活動的效率。它的高低取決於總資產利潤率和權益總資產率的水平。
（5）圖3…3的上面是權益乘數，是總資產與所有者權益的比率，可以稱為財務槓桿，用公式表示：
權益乘數=總資產÷所有者權益
又可以表示為：
權益乘數＝1÷（1－資產負債率）
權益乘數反映所有者權益同資產的關係，同時也能夠反映企業負債程度，權益乘數越大，企業負債程度越高。在總資產需要量既定的前提下，企業適當開展負債經營，相對減少所有者所佔份額，可使權益乘數提高，這樣能給企業帶來較大的財務槓桿利益，但同時企業也需要承受較大的財務風險壓力。因此，企業既要合理使用全部資產，又要妥善安排好資金結構。
1997年，長虹和康佳兩家家電企業的市場競爭非常激烈。透過報表，我們可以看到，兩家企業的股東回報率最後是一樣的。這是為什麼呢？原來，長虹的權益乘數是1，而康佳的權益乘數是6。也就是說，康佳的自有資本比較低，資產的負債率比較高，而長虹自有資本比較高。就是因為有一個權益乘數的差異，使兩者的股東回報率是一樣的，但康佳的融資風險比較大，隨著市場競爭的加劇，家電毛利率的下降，康佳的高負債經營直接導致康佳的經營危機。
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五、財務報表分析（4）
3�杜邦分析法的管理延伸
我們也可以把企業每月的經營分析用杜邦分析法把它延伸下去。怎麼延伸呢？企業每月的股東回報率實際上是跟每月每個部門的經營績效指標掛鉤在一起，這樣就變成
