說真話的經濟學家:小蕾視角

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時間內，幾億農民的情況不會改變。推動新農村建設的程序，改善農民的現狀，是中國經濟是否持續發展的非常重要的一個工程。經濟增長從投資向消費模式轉移也是根本的發展戰略。政府儲蓄轉移加強農村社會安全體系建設，農村小額貸款提升農民收入，一定會成為新農村建設中促進農村消費增長的推動力。創造中國的消費需要進一步開啟思路，創造農民的消費也需要不斷探索。但是特別應該引起注意的是，實現這些戰略性轉變的過程是無比困難的，一定會遭遇觀念、制度和其他一些方面的障礙，一定要有知難而進的勇氣和不懈的努力。

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左曉蕾：負利率只是加息的一個理由

2010…5…18

決策需要全面對稱資訊，反覆權衡利弊。如果利大於弊就該當機立斷，如果弊大於利就不必大動干戈了。當前通脹預期管理的政策目標，是過剩流動性的合理管理，而利率並非調控流動性的最有效工具。調控樓市，無論如何應首先觀察利率恢復正常水平後的效果，才能決定利率是否需要進一步調整，而不能把順序倒過來。

4月CPI增長，相對的一年期存款利率，實際利率變負了。因為翹尾影響，今年CPI會顯得增長較快。加上食品價格，以及要素價格機制改革等多種因素的影響，年中CPI可能達到今年最高水平。估計會有一段時間有效利率為負。加息之聲音隨之又大了起來。

提升名義利率，對改善實際有效利率的作用是非常明顯的。但在目前一般消費品生產仍然過剩的情況下，負利率對消費者和生產者行為的扭曲，只會產生非常邊際上的影響。換言之，一定程度的負利率不會導致供求形勢的變化進而推動價格水平的上升。

與其他單一影響的貨幣工具不一樣，利率的影響是全方位的，這就決定利率的調整有利有弊。比如當前通脹預期管理的政策目標，是過剩流動性的合理管理，而利率並非調控流動性的最有效工具。國際貨幣基金組織最近關於危機分析中指出，利率對貨幣總量的影響不大。雖然與IMF分析的原因不同，國內利率調整對流動性管理的直接影響同樣很有限。選擇數量化的調控方式，比如存款準備金率的提升，公開市場操作，包括髮行三年期央票，對調整流動性規模，更具靈活性，更有直接效果。

由於體制的市場化程度不高，對於一些地方政府的投資衝動，對地方融資平臺融資風險的控制，市場化利率工具的作用，也大大低於監管部門的一紙禁令。這已是得到反覆證明的。

調控房地產市場，利率是重要的手段之一，但暫時還不是最必要的工具。遏制地方政府過度投資推動經濟過快增長的衝動，加大對銀行信貸的監管力度效果可能更明顯。銀行目前的房地產信貸利率，仍然存在7％不等的折扣利率。取消利率折扣，相當於一次性提升到個百分點的利率，對資產價格的影響比小幅漸進的利率調整大得多。如果銀行在恢復正常放貸利率以後，再啟動貸款利率上浮10％的規定，等於再增加64至65個基點的放貸利率，綜合效果超過8到10次的利率提升。因此，調控樓市，無論如何應首先觀察利率恢復正常水平後的效果，才能決定利率是否需要進一步調整，而不是把順序倒過來。

利率提升對套利資本的流入有巨大吸引力。各國刺激經濟的低利率政策還沒有撤退，所有主要貨幣的利率都基本在零利率附近。如果中國發出進入加息週期的訊號，而利率調整不可能一步到位，就相當於吹響熱錢流入的集結號。特別是在套利人民幣升值慾望始終強烈的氛圍下，資本可能出現2005年至2008年上半年那樣毫無顧忌不斷流入且難以遏制的態勢。跨國公司內部，以及我們的海外企業，以及在海外註冊在中國運作的公司，千方百計把資本項下轉換成貿易項下的資金操作。近期順差減少，不排除是“借道”流入資本在人民幣匯率穩定預期下減少的緣故。

眼下中國流動性寬鬆，大規模資本流入，結匯造成的過剩流動性，將疊加已經寬鬆的貨幣，加劇通脹惡化的貨幣環境。2007年，嚴重的流動性過剩的環境，使豬肉價格上漲成為上一輪通脹的導火線。今年，糧食因乾旱減產，勞動力工資上升，國際大宗產品價格上漲，都可能成為點燃經濟執行中遍佈的過剩流動性的乾柴的導火線，引發新一輪通脹。

熱錢不是直接投資，主要投資股市樓市。我們正在艱難地調整房地產市場，全力遏制泡沫的進一步擴大。如果房地產市場的“末日效應”得到“熱錢”支援，則泡沫風險就不可避免。一旦房