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換算之後,任何一年賺錢的機率為93%。但是從比較窄的時間尺度來看,任何一秒賺到錢的機率只有,如表3–1所示。在非常窄的時間尺度內,賺賠機率幾乎相抵。但是這位牙醫不這麼想。在情緒煎熬下,一有損失,螢幕跳出紅字,他便心痛不已。賺錢的時候,他覺得身心愉快,但是快樂的程度比不上賠錢時痛苦的程度。
表3–1?不同時間尺度下賺錢的機率
時間尺度 機率
一年 93%
一季 77%
一個月 67%
一天 54%
一個小時
一分鐘
一秒鐘
每一天結束時,這位牙醫的情緒總是筋疲力盡。由於每分鐘檢視投資組合的表現,所以假設一天觀察8個小時,每天他會有241分鐘心情愉快,239分鐘不愉快,一年分別是60 688分鐘愉快和60 271分鐘不愉快。如果再考慮不愉快的程度大於愉快的程度,那麼這位牙醫以很高的頻率檢視投資組合的表現,反而給自己製造了很大的情緒赤字。
接著我們假設這位牙醫只在經紀公司寄來月報表時才去看投資組合的表現。由於有67%的月份賺錢,所以他一年只心痛4次,快樂的次數則有8次。同一位牙醫,使用相同的策略,卻有不同的結果。
如果牙醫每年只看投資組合的表現一次,那麼在餘生20年的時間內,他將體驗到19次驚喜,只有一次不愉快!
隨機性的時間尺度特質通常為人所誤解,連專業人士也不例外。我曾見過博士級學者為一小段時間尺度內的表現爭得面紅耳赤,而依任何標準來看,這種短時間內的表現都不具意義。在進一步批判新聞記者之前,我們還有另一些事情要談。
我們換個角度,拿噪聲相對於非噪聲的比率(亦即混為一談表中的左欄除以右欄)來說。一年的時間內,我們每觀察到一次非噪聲,就會有次噪聲。一個月的時間內,每觀察一次非噪聲,會有約次噪聲。而在一個小時內,每一次非噪聲,就有30次的噪聲。在一秒鐘內,每一次非噪聲,就有1 796次噪聲。
由此,我們得出一些結論:
? 在很短的時間尺度內,我們觀察到的是投資組合的變異性(variability),而不是報酬率。換句話說,我們看到的是變異,幾無其他。我總是提醒自己,我們觀察到的頂多是變異和報酬的組合,不是隻有報酬而已。
? 我們的情緒沒辦法瞭解這一點。牙醫看月報表,比起每天或每小時看投資組合的表現,日子會過得更愉快。如果一年只看一次報表,或許會更快樂。
? 看到投資人利用手機或掌上型個人數字助理接收實時報價,監視投資組合的表現時,我總是打從心底高興。
最後,我必須承認,我也有這種情緒上的缺陷。但我的應對辦法,是斷絕獲得資訊的渠道,除非在極少見的狀況中。這種時候,我喜歡去讀詩,要是真有某個事件很重要,它總有辦法傳抵我的耳朵。
同樣的方法可以用來解釋為什麼時間尺度短的新聞充斥噪聲,時間尺度長的歷史中噪聲則多已剔除。這可以說明為什麼我寧可不看報紙,絕不閒聊市場,而且到了交易室,總是找學數學的人和秘書一談,卻不找交易員。這可以說明為什麼最好在星期六看《經濟學人》(The Economist)週刊,而不要每天早上看《華爾街日報》。除了因為看這兩種刊物的知識階層有很大的差距,從資訊發表的頻率來說,我也建議這麼做。
最後,這可以解釋為什麼太密切注意隨機性的人反倒會被燒傷,他們由於體驗到一連串的痛苦,情緒上筋疲力盡。不管人們怎麼說,他們體驗到的痛苦,沒有辦法被感受到的愉悅抵消,那會造成情緒上的赤字。經濟學家估計,有些行為負面影響的強度是正面影響強度的倍。
一些所謂的聰明人和理性人,經常怪我“忽視”日報中可能非常寶貴的資訊,而且他們不肯把噪聲包含的細節斥之為“短期事件”。僱用我的一些老闆則怪我有如活在另一個星球。
我的問題在於,我缺乏理性,而且很容易被淹沒在隨機性中,而蒙受情緒上的折磨。我知道自己需要到公園的座椅上或者咖啡廳中沉思,遠離資訊。只有把資訊從我身邊奪走,我才做得到這一點。我這一輩子唯一的優點,是知道自己有一些缺點。主要的缺點是,面對新聞時,難以控制情緒上的起伏變化,也沒辦法保持頭腦清醒。沉默是金。