經濟學家是我的仇人

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寫字樓基金的投資人，還可以享受定期的租金收益。而且，該基金可以隨時贖回實物，房地產畢竟是實在的。

其三，基金公司可以根據物業的不同性質，發起設立各種房地產基金：寫字樓、高檔住宅、中低價住宅，以便開發商用相應等級的房地產來申購基金。每套公寓都對應固定的基金份額，空置樓房的物業管理費用由基金公司支付。炒基金的投資人不再需要關心物業管理和出租收益的問題。

其四，開放式的設計使得遊資無從炒作，因為抬高價格的結果是更多開發商會用實物來申購基金，如同允許券商創設認沽權證一般容易。只要在資本市場上，有比該基金收益率更高、分紅率更好的投資品種，房地產基金就不會大幅度上漲。同時，房地產基金在證券交易所的公開交易也給本地區的房地產商和購房者提供了指標性的參照價格，使得那些職業炒樓的遊資無法大幅度偏離這個基金的價格去抬高某處房地產。

當然，現在發起這樣的基金還有許多障礙，還只能停留在我的“暢想”之中。這些障礙包括：個人炒股免徵所得稅，而炒房需要繳稅；炒房可以按揭貸款，而現在股票和基金尚未允許融資。如果能夠豁免炒房地產基金的資本利得稅，同時允許券商向炒作房地產基金的投資人提供相當於按揭貸款比例的融資，這些主要障礙就可以消除。除此之外，啟動基金所需要的房地產規模、申購基金的新房如何評估，也是必須解決的技術問題。

不過，創新從來就是資本市場發展的源動力，這樣一個新品種使得樓市和股市從此在資本市場上合而為一，不僅可以解決各方關切的現實問題，還能為當前火爆的資本市場增加優質資產證券化的供應量。從這樣的大思路出發，相信對技術性的難題，我們可以找到化解之道。

（本文寫於2007年10月）

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展望中國股市的未來

早就想寫一篇文章來紀念《實踐是檢驗真理的唯一標準》一文發表30週年了。此前，曾經想結合自己的工作，寫一篇《用實踐來檢驗論文的價值》。因為我的文章往往只談漲跌，而不符合學術規範，導致我寫的一些學術論文經常被退稿。我對這些學術八股文早就嗤之以鼻，但是今天決定暫時不談我個人論文的好壞，轉而探討我國資本市場現有的制度安排是否真的經得起實踐的檢驗。

黨的十七大召開之前，*同志在中央黨校的講話中提出了“解放思想是我黨思想路線的本質”。我今天就開拓思路好好談一下中國資本市場面臨的新問題。2006年到2007年間，股市上漲時候一片歡歌，股民是快樂的，各方面都是滿意的，這樣的局面誰都樂於看到；但是在下跌的過程中，我們不能迴避問題，更要敢於正視困難，敢於突破障礙。

今天的中國資本市場，有幾個重大問題已經是我們不能迴避的。首先，國有控股公司的治理問題。有些國有企業上市之後，實現了融資的目標，卻並沒有透過股權多元化來實現改善公司治理的初衷。大多數國有上市公司仍然聽命於上級主管部門，政府繼續管理這些公司的人、財、物等方面。這樣做的結果就是這些企業從資本市場獲得資金，卻並沒有從資本市場獲得約束和激勵機制。他們凡事都不用擔心，股改之後也不用擔心分類表決的問題，幹好幹壞並不影響自己的進退得失，股民不可能因股價下跌而撤銷他們的職務。這類公司可能在中國股市大量存在，他們會因為前進動力不足而拖股市的後腿。什麼股民參與的管理，什麼上市約束，幾乎成為了擺設。看看這些公司董事會的構成，哪些是代表中小股民利益的呢？從有些上市公司獨立董事的投票記錄來看，這些所謂的獨立董事幾乎就是獨立於中小股民利益的董

事。

我們乾脆把這部分國有企業發行股票看作是單純的融資，而不要再奢談什麼改善公司治理的問題。如果單純的股權融資反而好辦。按照行業規矩辦，大股東承諾以一定的溢價回購；吸引資金的方式也很簡單：就把國有公司發行股票視作一種固定收益品種，發行方承諾每年分紅比例，參照當前債券市場的收益率倒算出發行價格；如果上市公司達不到事先承諾的業績和分紅，就由大股東出資墊付。這樣的產權關係反而明確了，有利於股市的定價。否則，那些國有企業以51％的比例控股，始終不出讓控制權，其他股東參與公司治理其實是一句空話。

其次是有關上市的資格問題。誰可以上市就意味著他可以獲得資金，更意味著他將來可以拋售原始股。我們在稽核上市公司首發申請的時