世界首富沃倫·巴菲特傳

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於各個領域。早期為它做出貢獻的是麻省理工學院的經濟學家和教材編著者保羅。A。薩繆爾森。他是個凱恩斯學說的支持者。

但凱恩斯伯爵諷刺股市是個賭場，而薩繆爾森卻熱衷於市場價格。在　1950

年前後，他購了一種要價為125美元的附票債券。不久他就斷言說，如果發行公司的經營真的是“公開”的話，它的要價就不止125美元，而且也不會把附票送到別人手中了。有一個關於有效市場理論家的笑話，說的是兩位經濟學家在校園裡漫步時，看到地上有張十塊錢的鈔票，其中一人彎下腰去撿，另一個說：“別費勁兒了，如果它真的值十塊錢就不會在那兒了。”薩繆爾森的里程碑是他在1965年出版的《論準確預測價格的隨機性》，給這種觀點披上了學術的外衣。他的吸引人的觀點就是，將來要發生的事“總是有影子的”——即，它們會反映在價格上。

當你確認價格將上升時，它已經上升了……你不可能不花代價就獲得什麼。

兩年後，薩繆爾森站到了參議院委員會的講臺上，談了他對信託基金會的看法。我們曾說過，投機時代的信託基金的要價是很高的，但它的經理們並不配要這麼高的價，典型的基金甚至都達不到市場的平均水平qi書…奇書…齊書。薩繆爾森的解釋是，“聰明人一直在尋找有價值的東西”，他們買進的是便宜貨，賣出的是好價錢，甚至當機會還沒完全出現時就被他們抓住了。信託公司的紀錄如此糟糕，它們本該做得像擲飛鏢一樣好的。委員會的主席喬尼。斯巴克曼愣住了，薩繆爾森說的是飛鏢嗎？

薩繆爾森：我的報告只是說，有機會獲得這種高收益業務的中間基金實際上的收益最多隻能跟市場上隨意選的那種股票相比。

斯巴克曼：你說的隨意選是指閉上眼睛胡亂抓住的那種嗎？

薩繆爾森：完全正確。

斯巴克曼：還是像您這樣的專家挑選的那些？

薩繆爾森：不。隨機的。我說的隨意就是像擲骰子、飛鏢或別的什麼隨機數字。

但是教授並不是鼓勵擲飛鏢來選擇投資。他知道，有效市場原理中存在某些問題。股價比發行它的公司的流動資金變得還快，而理論上講股價是流動資金的鏡子。薩繆爾森當時正與康拉得。塔弗論戰。後者是格雷厄姆的學生，巴菲特的早擁期護者，他認為這種理論是一派胡言。有一段時間巴菲特真的在辦公室裡掛了塊飛鏢盤，他每年都在“擲飛鏢”。塔弗告訴他，薩繆爾森對他迷惑不解而且越來越感興趣了。他是第一個注目於巴菲特的有效市場理論家，就像天文學家對一顆神秘的星星那樣好奇。

但薩繆爾森的主意沒變。他的理論還有個誘人之處就是把亞當。斯密的古典經濟學說引申到了金融市場。巴菲特這樣的投資家認為內在價值是種固有品質，它藏在人們看得到的市場價格的“後面或下面”，而價格本身只是一種大概值。但古典學者們認為，看不見的手一直在促使價格與價值一致。

用極端的觀點看，價值只有在買賣雙方就價格達成一致時才體現出來——或者說在某種意義上才存在。如果IBM每股賣到120美元，那麼IBM就值120美元——一點不多一點不少。當然隱含的前提是買賣雙方都是明智的。

巴菲特對公司和個人的觀點則更謹慎更周到。首先，價值並沒有這麼精確；另一個理智的投資家可能會出130美元買IBM的股票。而且投資者並不是一直都很理智。有時，特別是出於從眾心理時，他們可能會出160美元，或只以80美元賣出。

有效市場理論實際上試圖揭露市場的非理性的一面。從格雷厄姆時代開始，華爾街就開始鼓吹所謂的技術分析家的作用。這些可以成為美林的人通

過分析過去的價格表來預測將來的走勢。他們的用詞被廣泛接受，評論家會說：“股票遇上了嚴重的障礙。”但那並不是障礙，只是表上的一條推理線而已。有效市場理論家們稱根據圖表決定的人為騙子；或者，用芝加哥大學經濟學家尤金。F。費馬的話說，是“占星家”。價格只在回顧時才有“形成”，沒人能說股票在下跌10％後會反彈10％還是再跌10％。（出於只有他們自己才知道的原因，美林、摩根。斯坦利、所羅門兄弟公司和其他一些公司仍僱有這種自我安慰的人。）

但理論家們只是用自己的巫毒教來代替圖表專家們的巫毒教。他們一面嘲笑價格反映未來的觀點，一面鼓吹價格是對現在的正確反應。就是說，價格是永遠不會錯的。他們以人們所能想到的最佳方式把所