警惕美國的第2次陰謀

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1987年，東京證券交易所的股票市值超過了有百年曆史的紐約證券交易所，到1988年中期，前者已超過後者50％。在東京證券市場上排名第一的日本電話電報公司的股票市值有時竟超過西德證券市場所有股票的總市值。這令美國人和歐洲人感到不可思議。

面對如此長期狂漲的股票市場，美國人一直在警告日本當心股價暴跌。在1987—1988年，東京股票市場的市盈率越來越高，平均已高達60倍，許多股票的市盈率遠高於60倍。而與此同時，美國紐約股票市場和英國倫敦股票的市盈率一直在11倍—18倍之間。

日本人根本不理睬美國人的警告，市盈率是美國人評價股價高低的工具，這種方法不適合日本股市，“日本有別”。日本人只知道，股價在上漲，越來越多的人在購買股票，股票供不應求。

在日本，企業間的相互持股現象特別明顯，這導致上市流通的股票很少。日本的銀行與企業之間、母公司與子公司之間、協作企業之間和業務往來密切的企業之間大都相互持股，並且在持有後一般不會輕易拋售，而是採取長期持有策略，真正在股票交易市場上流通的股票比例不高。同時，由於企業間相互持股的做法，使得日本銀行和企業一般都擁有大量的股權或股票。這是日本股票市場所特有的兩個特點。

隨著股票的持續上漲，使得日本企業透過證券市場融資的成本非常低。以公司債券市場為例，在股票價格上漲時期，可轉換公司債券和附帶認股權證的債券受到投資者的追捧，使得公司發行債券的利息成本非常低。在1987年到1989年的股市牛市期間，日本企業在國內發行的可轉換公司債券和附帶認股權證的債券總額為55萬億日元，發行利率僅在0％—1％之間，大大低於當時銀行的貸款利率。如果在歐洲債券市場發行附帶認股權證的債券，由於日元持續升值，使得發行成本比國內更低，甚至出現負利率。當時，日本千代田化工建設公司和京濱急行公司在歐洲債券市場發行附帶認股權證的債券時，利率就是負利率，在日本成為頭條新聞廣為報道。事情是這樣的：公司發行的是附帶認股權證的5年期歐洲美元債券，票面利率為2％，當時的現匯匯率為1美元兌147日元，由於預期日元將持續升值，公司與投資者約定的5年後還款時的遠期約定匯率為1美元兌127日元。如果以發行一張面值為1000美元的債券為例來計算，則日本公司的日元收入為147000日元（1000美元×１47），5年後的還本日元支出為127000日元（1000美元×１27），收入比支出多20000日元，5年的平均收益率為，高於債券2％的票面利率，導致發行債券公司支付的實際利率為負數。

由於股票和債券的融資成本非常低，企業透過大量發行股票和債券籌集了鉅額資金，這些資金在滿足了企業裝置等固定資產投資需要外，還有大量剩餘資金，這些剩餘資金一方面用於銀行還款，其餘的就是投入房地產和股票市場。

大量銀行資金進入股票市場也成為推動股市上漲的主要動力之一。在20世紀80年代後半期，銀行資金非常寬鬆。對於企業而言，由於股票和債券融資成本大大低於銀行的貸款利率，所以企業融資渠道從銀行轉向證券市場，使得銀行的優質上市公司貸款客戶減少。同時，由於上市公司不斷從證券市場融資來歸還貸款，造成銀行資金大量閒置，找不到好的貸款物件，於是也將資金投入股票市場。

面對如此火爆的股市行情，日本許多證券公司全力拓展資產委託投資管理業務，透過承諾高收益率吸引了企業和個人投資者的大量資金。在這幾年裡，委託理財業務為證券公司帶來了高額收益，年投資回報率都超過50％。但在股票泡沫破滅後，龐大的委託理財業務成為證券公司的主要虧損點。

一億國民皆為中產階級

在日本，70％的家庭擁有土地，27％左右的家庭擁有股票。1985年—1989年的房地產市場和股票市場的大牛市，使大部分日本人變得非常富有。

據估計，在1985年到1987年期間，日本私人住宅和地產的市場價值增長了476萬億日元，同期股票市值增加143萬億日元，兩項加起來共計619萬億日元，是工資增長的25倍，接近同期日本國民生產總值的兩倍。

日本人對未來經濟充滿信心，家庭財富在高速增長，股票和地產給家庭帶來了財富，不管是已經實現的還是賬面上的，工資收入逐年增長。泡沫經濟使日本人陶醉在財富與幸福生活之中。