出軌的紙幣

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不是我們自己說了算，我們控制不了那個煩人的“雞—蛋關係”，因此必須遵循原油成本定價法。當然，保留政府指導價，不至於讓國內油價脫韁，從而帶動國際原油價格飆漲，進而再反過來帶動國內油價飆漲，或許還能稍微牽制一下“雞與蛋”的惡性迴圈。我國在1998年前後曾採取緊盯新加坡油價的方式制定國內油價，就導致了大量投機行為的出現。

特別是80/130美元的量化指標，這個規定極有意思，國際炒家一定十分感興趣。他們可以理解為，中國認同國際原油價格低於每桶80美元是“正常水平”，可按正常加工利潤率計算成品油價格。高於每桶130美元時，就將按照兼顧生產者、消費者利益，保持國民經濟平穩執行的原則，採取適當財稅政策，保證成品油生產和供應，汽、柴油價格原則上不提或少提，也就是說中國“不喜歡”130美元的高油價，因為那樣國家和納稅人要背高油價的包袱。80/130美元會不會成為今後較長一段時間內國際油價的區間？值得作為重*。

4　“貸款換石油”不行嗎？（4）

有意思的是，該80/130美元標準是在國際油價處在50美元一線時出臺的，會不會給國際油價帶來新的想象空間？或許會有。

“貸款換石油”的普世價值

“貸款換石油”可以推廣嗎？答案是肯定的。以鐵礦石為例。

鐵礦石是“泡沫鐵三角”的另一極，產值在金屬中最大。

從1988年至2008年，全球鐵礦石價格處於大幅上漲態勢。以巴西Vale的卡拉加斯塊礦為例，2000年該礦協議價格為16�19美元/幹噸，到了2008年則上漲到了81�36美元/幹噸，短短9年就上漲了4倍多，漲幅巨大。

2008年，金融危機爆發後，進口礦市場有如過山車一樣，年初價格上漲後開始出現理性迴歸，到7月，進口礦市場開始出現瘋狂下降，價格基本呈直線下降。至2009年4月，鐵礦石價格也只有2008年最高價格的35％。

2000～2007年，我國粗鋼產量平均增速達到19％，連續6年成為全球最大鋼鐵生產國，對鐵礦石的需求量也不斷大幅增加，鐵礦石進口量從2002年的1�12億噸提高到2007年的3�83億噸，大幅提高了2�4倍，年均增長27％。根據花旗銀行提供的分析資料，在2002～2007年期間，巴西和澳大利亞的三大供應商的鐵礦石生產毛利率平均在130％以上，而鋼鐵生產商的毛利率要低得多。2002年，中國鋼鐵企業的主營業務毛利率為14�8％，2003年上升到15％，但以後逐步下降，2007年全行業只有10％左右。2008年10月後出現大面積虧損。

期間，鐵礦石進口國和出口國之間的談判一直是財經關注的焦點。2008金融危機後，出口商普遍認為，鑑於全球最大的原料消費國中國的經濟減速，2009年的鐵礦石合同價格可能降低50％，擁有雄厚資金的中國企業將在礦產品價格的新一輪談判中佔據上風，會抓住資源領域的韁繩。

但是，在近幾年的鐵礦石談判中，總有一個“牢固”的邏輯：不是礦石價格高，而是鋼材價格低。這還是國際資源貿易中的那個典型的“雞—蛋邏輯”。2009年，當中國進口商提出，“鐵礦石價格應該和鋼材價格一樣下降到1994年的水平”的訴求時，“雞—蛋邏輯”分析人士認為，橫向觀察鋼材和鐵礦石現貨價格波動發現，國內鋼材價格較2008年最高點下跌幅度遠低於同期現貨鐵礦石價格和焦炭價格下跌幅度，這意味著鋼廠利潤甚至高於危機前的平均水平。而且，中國刺激經濟的計劃如果使鋼鐵業率先復甦增長，將會穩住甚至提高鋼材價格，因此鐵礦石似乎沒有降價必要，至少沒有大幅降價必要。即使鐵礦石市場供大於求，價格預期下跌，但礦價談判仍然是力量極不均等的。目前，三大礦山公司壟斷了全球近80％的海運鐵礦石貿易量，而世界前20位的鋼廠產量合計也不過全球的40％。如果三大礦山公司真的決心聯手，大規模減產，以調節全球鐵礦石供求，其影響將是巨大的。

“雞—蛋邏輯”是一個最樸素的邏輯，從貿易和純市場角度講，的確是個“牢固”的邏輯，按照這一邏輯，不管怎樣，還是賣方說了算。打破鐵礦石談判的“雞—蛋邏輯”，中國需做兩件事：一是加速鋼鐵企業的兼併重組，以最大限度地用一個聲音去談判；二是借鑑“貸款換石油”模式，即使鐵礦石出口商“不差錢”，我們也要施展買方力量使其同意“貸款換