把脈證券市場:股市的邏輯

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也許有人會說：不對，尉文淵不能算莊家。尉文淵任職的上海證券交易所，帶有政府性質，並不是金融公司，他怎麼能算莊家呢？其實，尉文淵正是利用了手中的行政特權，而最終達到了操縱市場的目的。1995年2月23日的“327”國債事件中，雖然管金生造成了一起巨大的市場操縱案，但當時147�40元的收盤價卻已是事實。而尉文淵宣佈最後8分鐘的交易無效，當日收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151�30元。管金生覺得不公平，要求協議平倉也不被允許。宣佈8分鐘的市場交易無效，這不是對市場*裸的操縱又是什麼？所以，國家才真正是最大的莊家。

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政策市與八“牛”七“熊”（1）

眾人都說，中國的股市是政策市，國家才真正具有左右股市的力量。這話一點沒錯。在接下來的討論中，我們將回顧中國1990年以來的牛熊變換，並說明政策在其中所扮演的角色。關於中國牛熊劃分的方法歷來有兩種，第一種是八牛七熊的劃分方法，第二種是四牛三熊的劃分方法。其實，這兩種方法並沒有本質上的不同。下面的敘述中採用的是第一種劃分方法，第二種劃分方法在以後的章節中會提到。

1�“股市政策市”

1990年12月19日，上交所成立的時候，並沒有政策市的說法。當時限制股票漲跌為5％，後來變成1％，再後來變成0�5％。但由於股票少，滬市上市的股票只有8只，供不應求，幾乎每天都是漲停盤報收。在幾個月的時間裡，延中實業由每股100元漲到了1599元，豫園股票由100元漲到了3580元，最後竟一度突破萬元大關。1992年5月，隨著上證所取消漲跌停限制，股指更是一發不可收，直衝雲霄。從5月18日到22日，上證綜指從544�35點漲到1339�99點，單週漲幅146％；其中，21日這天，指數從616�99點狂飆到1266�49點，單日漲幅達105％。為控制失去韁繩的股市。1992年6月，國家稅務總局和國家體改委聯合發文，明確規定從1992年6月12日起股票交易雙方按3‰稅率繳納印花稅。當天指數無劇烈反應，盤整一月後從1100多點跌到300多點，跌幅超過70％。這是國家在關鍵點位運用政策對股市的第一次出手，而這也造成了中國股市的第一次熊市。

股市暴跌引起國家高度重視。1992年9月28日，新華社釋出重要評論《關於中國股市的通訊》為股市打下一劑強心針。1992年11月17日，天宸股份上市，滬指完成最後一跌，此後股指一路上行，第二次牛市啟動。管理層的態度與政策透過重要官方媒體傳遞給廣大股民。這是國家在關鍵點位對股市的第二次出手。

第二次牛市持續到1993年2月15日的時候，大盤已越過前期高點1429點，甚至超過1500點，達到了1536�82點。1993年2月16日，監管部門批准上海“老八股”擴容，大盤上探1558�95點的階段高點後應聲而落。第二次熊市來臨。到1994年7月29日的時候，大盤迴到325�89點，累計跌幅達到79�13％。而上交所上市的股票也在這段時間內迅速擴容至200餘隻。這次國家透過直接宣佈擴容的政策來控制股市的漲跌，是在關鍵點位對股市的第三次出手。

股市的再次暴跌讓國家坐不住了，1994年7月30日，中國證監會宣佈三項救市措施：年內暫停新股發行與上市；嚴格控制上市公司配股規模；採取措施擴大入市資金範圍。由於當天是週六，因此股市對救市政策的反應從1994年8月1日的那個星期一開始，直接跳空高開39�01點，當日收盤實現上漲111�72點，漲幅33�46％。第三次牛市由此展開。短短33個交易日從最低的325點上漲至1052點，漲幅為204�13％。國家對股市實現了第四次的關鍵性出手，中國股市是個政策市的說法首次出現，並流傳開來。

此後，國家對股市的控制更是得心應手，要漲就漲，要跌就跌，呼風喚雨，無所不能，中國股市徹底淪為政策市。

1994年9月14日，大盤達到1052�94點，資金開始關注更加“刺激”的國債期貨市場，陸續從股市撤出，第三次熊市開始。與此同時，“327”國債期貨事件也在不知不覺地醞釀當中。到1995年5月17日，股指已跌去將近50％。當日，由於受“327”國債期貨事件的影響，國家宣佈暫停國債期貨交易試點，關閉國債期貨市場。大量國債期