中國資產管理行業發展報告(2014)

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釋出《關於進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業務風險管理的通知》（簡稱“26號文”），兩份檔案在主旨和內容上出現趨同性。比如，兩份檔案都明確指出，相關資產管理機構不得開展資金池業務、通道業務，要在合同上明確風險承擔主體和通道功能主體，以體現“107號文”精神。而在部分內容的表述上，這兩份檔案的高度相似也是近年來較為罕見的，這也表明了未來混業經營下監管協同的趨勢，“107號文”在協同監管、規避監管套利的方向上邁出了重要一步，即在不改變現有監管格局的前提下，從內容和方向上儘可能地實現協同監管、標準統一。

這種尺度一致的監管將有助於打擊監管套利。在金融同業業務的實務操作中，大量存在的抽屜協議造成風險責任懸空，在合同上明確風險承擔主體相當於將抽屜協議陽光化，釐清參與者的責任和義務。中國銀監會和中國證監會同時要求抽屜協議陽光化，將有利於將防風險堤壩築到同一高度，遏制監管套利的滋生，為資產管理市場營造公平透明的競爭環境。

2014年5月，國務院《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（俗稱“新國九條”）釋出，這同樣是一份在協同監管方面可以被寄予厚望的檔案。“新國九條”明確提出，“按照功能監管、適度監管的原則，完善股權投資基金、私募資產管理計劃、私募集合理財產品、集合資金信託計劃等各類私募投資產品的監管標準”，“建立促進經營機構規範開展私募業務的風險控制和自律管理制度安排，以及各類私募產品的統一監測系統”。該檔案的頒佈實施，有望極大地促進各類資產管理機構間的監管標準統一規範，並逐步向功能監管的終極目標邁進。

2014年5月16日，“一行三會”與國家外匯管理局聯合釋出《關於規範金融機構同業業務的通知》（簡稱“127號文”）。可以說，金融機構同業業務監管框架已初步建立，監管協調機制在檔案起草過程中功不可沒。

（三）支援實體經濟，同業合作大有可為

資產管理行業的快速發展，特別是融資類產品（類固定收益產品）的大力發展，雖然飽受爭議，但事實效果是改善了我國實體經濟過度依賴商業銀行的融資結構，也體現出自下而上市場化創新的生命力。分析過去10年的社會融資規模可以發現，我國正在從以商業銀行間接融資為主，向以股票市場、債券市場、類固定收益市場三方共同組成的直接融資渠道傾斜（見圖4）。

三類直接融資比例變動注：類固定收益融資是對信託貸款、委託貸款與未貼現銀行承兌匯票的加總。

資料來源：中國人民銀行、智信資產管理研究院。

從這個角度看，資產管理行業在支援實體經濟發展方面可以發揮的空間很大，在實現方式上，透過同業合作實現資產與資金的有效對接，將會成為2014年資產管理行業的主要業務拓展方向。比如，保險公司將長期限、風險厭惡的保險資金與信託公司的前期投入大、週期長但回報穩定的基礎設施專案對接；或者銀行理財產品集合居民財富投向一攬子風險級別不同的企業融資專案，再透過結構化分層設計，將風險與收益分級給不同風險偏好的投資者，而這些專案的提供方可以是信託公司，也可以是券商資產管理機構；再或者信託公司可以藉助信託清晰的法律關係設計家族信託等工具，實現向私人銀行轉型，並反過來成為全市場的產品採購商。

另外，隨著機構投資者與資產管理行業的合作逐步深入，機構投資者提供資金，資產管理機構根據其投資偏好量身定製投資計劃的方式將更加盛行，也將更有效地將成本較低的資金投向實體經濟。中國光大銀行資產管理部總經理張旭陽2013年底的一次內部演講就提到“邊界突破、同業競合”的發展思路。他認為，大資管時代的跨界佈局主要體現在投資端的資管投行以及資金端的模組化的財富管理。

而資產管理投行2014年可以在三方面大力拓展：一是城鎮化背後的基礎設施資產證券化；二是經濟結構調整、過剩產能淘汰背後的併購重組；三是資本項下開放與美國經濟轉強背後的海外投資。如果有現成金融產品可以選擇，我們可以去評估並投資，如果市場缺乏相應的產品，資產管理機構應藉助其本身的資金實力，透過內部的不同部門或是合作伙伴，創設金融工具，使得資產管理的投資觸角直接作用到實體經濟。

在這種同業合作趨勢中，手裡既沒有資金又沒有專案的通道業務將沒有生存空間。隨著利率市場化的深入，市