崩潰的帝國

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隨後這些大手筆一個接一個拯救的方式顯然仍然不能消除美國乃至全球金融體系崩潰的危險，美國財長又丟擲了一個高達7　000億美元的綜合救援計劃。接著是華爾街僅剩的也是最大的兩家投資銀行高盛集團和摩根士丹利被迫將其業務模式從投行轉型為傳統的銀行控股公司，並開始和銀行一樣接受金融監管當局的監管。這一“治療”方案能否平息這場正在蔓延的金融風暴還有待時間證明。

美國金融海嘯爆發10天后，2008年9月25日，全美最大的儲蓄貸款銀行華盛頓互助銀行（Washington　Mutual）宣佈破產。這是美國曆史上最大的一樁銀行破產案，摩根大通以19億美元的價格，向政府購入了該行的銀行業務和價值3　070億美元的貸款組合。但是摩根大通必須為該行可能的貸款損失減計310億美元，並向公眾發行價值80億美元的新股來補充資本金。

海嘯還在持續……

在這場金融災難面前，不得不追問誰是這場災難的始作俑者呢？

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誰是始作俑者（1）

對於這場橫掃華爾街的金融風暴，其始作俑者可謂眾多：貪婪的貸款方、輕信的購房者、疏忽的監管機構、愚蠢的信用評級機構、邪惡的賣空者。也許他們應該共同承擔責任。

經濟學假定人是理性的。但人們的非理性行為、從眾心理和羊群效應，往往加大或者成幾何倍數放大市場的行為。次貸危機的發生顯示房地產市場和金融市場的非理性繁榮，是引發人的非理性行為的重要原因。

近年來華爾街爆炸似的膨脹，大力推行和實踐“空中樓閣”理論，為了賺更多的錢不惜無限制地放大風險、包裝風險；在全球化的趨勢下，爆炸式地推動全球金融自由化，特別是向新興市場國家強制性的金融輸入，把本應該是理性的投資人，變成非理性的、沒有獨立判斷的，瘋狂追求高風險的從眾的“羊群”，造成全球投資者嚴重的損失，傷害全世界，包括美國，也包括華爾街自己。

一、　“軟資產、硬負債”的金融模式

在現實的公司金融中，財務評價體系和信貸體系的一個內在矛盾就是各項資產，尤其房地產和股權資產常常可以根據資產的市場價值為依據進行調整。

例如，一項購買成本為100萬元的房產，在房地產市場上升50％時，該項房產的價值就被認定為150萬元。股權資產的價值也常常以市場價值來評估，因此，很多資產的價值是隨著市場價值的起伏而劇烈波動的。與此相反，負債卻是剛性的。也就是說，如果房產所有人以150萬元的價值抵押貸款120萬元，那麼無論房地產價格如何變動，負債永遠都是120萬元。即便抵押物的價值回落到100萬元，負債並不隨之下調。

因此，“軟資產、硬負債”的矛盾直接導致了美國次貸危機的發生和雷曼兄弟等眾多金融的倒閉。

隨著美國金融危機的加深，擁有這樣資產的公司市值和資產不斷地隨著市場價格的下降而減值。但以此進行融資形成的負債卻剛性地保持不動，因此造成它們迅速陷入財務危機和流動性危機。

追溯歷史就可以發現，這樣的矛盾不僅是造成這次美國次貸危機和雷曼兄弟等公司破產的直接原因，也是多次點燃美國、日本金融危機的“同一導火索”，1929—1932年美國的金融危機和大蕭條、20世紀90年代日本的金融危機都是如此。

二、　金融創新和衍生物

如果這些可交易金融資產沒有與商業銀行的信用創造功能相結合，其影響就常常僅限於區域性市場之內。而一旦這一市場與商業銀行信用創造功能相結合，其破壞力迅速得到幾何級數的放大，形成金融核彈的衝擊波，對於整個金融體系甚至經濟體系實施毀滅性打擊。

這次美國次貸危機之所以遠比初期人們所預料的嚴重與持久，核心的原因就是美國的次貸市場、次貸衍生產品市場與美國的商業銀行信用創造功能相互推動。商業因信用創造為前些年美國房地產市場、資本市場的非理性繁榮提供了源源不斷的流動性，而雷曼、美林這些投資銀行以及房地美等房地產抵押貸款機構藉助於衍生產品創新不斷地從商業銀行和投資公眾手中抽取“血液”，推動金融衍生市場走向狂熱狀態。而一旦金融資產膨脹發展到了極致出現反轉，抵押金融資產價值出現一定幅度的下降，就造成投資機構在軟資產、硬負債的矛盾下，出現資不抵債的財務危機和市場流動性快