迷失的盛宴:中國保險產業1919-2009

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以及新公司的競爭，老弱的人保會經歷一次業績的大衰退，骨幹大流失。

上市後的第2年，2004年，人保財險的市場份額和投資收益雙雙下降。其中，市場份額已經是連續3年下降：2002—2004年，中國財險在非壽險市場的市場份額依次為70。5％、66。8％、58。1％。而2004年投資收益僅為3。04億元，總投資收益率0。6％，淨投資收益率2。5％，這拖累淨利潤下降為2。08億元。

不僅如此，2004年，中國財險交易類及非交易類證券的淨虧損為9。48億元，較2003年度的淨收益2。60億元減少12。08億元，中國財險認為其主要原因是：中國證券市場持續下跌，導致交易類基金投資未實現收益減少9。37億元，交易類債券投資未實現收益減少0。77億元。

對於市場而言，不好是一定的，但是這樣差的成績單完全超出預期。

綿綿陰跌之下，中國人保需要一位牛人帶來拐點。此時這位牛人還在另外一個大山頭，做著自己“二當家”的交椅。

國壽重組：人造美女

人保財險最大IPO的記錄僅保持了一個月。一個月後，中國人壽上市，成為當年的全球最大的IPO。

但是中國人壽重組之前，沒有人敢斷言它能成功海外上市。

作為當時中國人壽的掌門人，2000年王憲章受命於危難之際。王就任時，中國人壽揹負著數百億元的利差損，公司保費負增長10。63％，償付能力嚴重不足。與此同時，中國平安和外資保險企業兵臨城下，虎視眈眈。面對如此嚴峻的形勢，王憲章需要突破重圍。

和人保一樣，中國人壽一樣受累於歷史負擔。不同之處在於，中國人壽最大的壞賬不是亂投資，而是鉅額的利差損。

利差損究竟有多少，很長一段時間都是一個難解之謎。上市之時，中國人壽的公司招股書披露了接近真相的數字，按香港會計準則計算的中國人壽集團公司合併報表股東權益為負的1764億元，其中主要即利差損所造成。

如何破解千億利差損就成為決定中國人壽重組成敗的關鍵。

和中國人保類似，中國人壽的股改方案也是將總公司分為存續公司和股份公司，對資源進行重新配置。不過，中國人壽的整容手術更“處心積慮”。

2002年12月23日，中國人壽的股改方案獲得國務院批准。半年之後，中國人壽保險股份有限公司成立。2003年9月30日，中國人壽股份與母公司中國人壽集團簽訂了重組協議以及相關的四個協議，協議的生效日期為2003年6月30日。

根據重組協議，中國人壽集團將把1999年6月10日以後簽訂的保單以及相應的資產（轉移保單和轉移資產）投入新設立的中國人壽股份，中國人壽股份向母公司發行200億股作為支付的對價。

所轉移的保單包括三部分：一是所有依據1999年6月10日及以後中國保監會批准或備案的保險條款訂立，並在1999年6月10日以後簽訂的一年期以上的長期保險合同；二是1999年6月10日以後簽訂的一年以內的短期保險合同；三是前兩項的附加保險合同，以及相應的再保險合同。三項合計共4457萬份保單。中國人壽股份接受在2003年6月30日（重組生效日）與轉讓資產和保單相關的所有權利和利益，並將承擔轉讓資產和保單相關的所有債務與責任。所有未轉移的保單（共計6861萬份保單）以及其他非核心業務留在了集團公司。

表面上，利差損剝離給了母公司。實際上，僅僅依靠中國人壽集團公司是無力承擔的。由於中國人壽國有獨資的性質，財政部最終出面承擔虧損。中國人壽保險集團與財政部決定成立一個特殊目的基金（Special　Purpose　Fund），來解決中國人壽未來面臨的償付能力不足問題。該基金將由集團公司和財政部共同管理，並設立基金管理委員會。委員會由財政部以及中國人壽集團的2～3名代表組成，負責基金的管理。遇到特定重大專案，將由財政部批准。一旦非轉移保單下的所有給付責任都已滿足，或者經基金管理委員會同意，特殊目的基金將解散。

該特殊目的基金的資金來源將包括集團公司保留的保單所對應的投資資產、非轉移保單續期保費收入、中國人壽集團所能享受的部分所得稅退稅、特殊目的基金投資所得的利潤、集團公司從股份公司所獲得的現金股利、集團公司出售股份公司股票的所得，以及財政部