外匯投資精要:贏在匯市

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捎諫唐芳鄹裾承裕�諂浼鄹袼�嚼床患胺⑸�潿�那榭魷攏�導駛醣夜┯α烤突嵩黽印Ｊ導駛醣倚棖笫槍�袷杖牒屠�實暮���詮�袷杖攵唐諛諛巖栽黽傭�３植槐淶那樾蝸攏��示突嵯陸怠Ｔ詬鞴�時揪哂型耆�鞫�院塗商媧�緣那疤嵯攏��實南陸當厝灰�鸌時就飭韉奶桌�疃��紗說賈巒飠慊懵噬細『捅頸冶嶂擔ɑ懵蝕覵0調整至Sb），即出現所謂的“匯率超調”（匯率超調的程度取決於M線的斜率，M線越陡，匯率超調程度越大）。利率的下降，自然會刺激國內總需求增加。同時，外匯匯率上升，使世界商品市場偏離“一價定律”，由此形成的商品套購機會會使世界需求移向本國商品，從而進一步推動本國總需求的上升。在產量不變的情況下，來自國內外兩個渠道對商品市場的超額需求，最終將帶來商品價格的同比例上升。在商品價格上升的過程中，實際貨幣供應量相應地逐漸下降，導致利率的回升，並引起資本內流和外匯匯率的下跌（從圖2�1可以看到，經過從t0到te的一段時間後，商品價格作出滯後反應，利率水平經過短暫的下降之後趨於上升，相對利率的提高又引起國際資本的流入，從而使貨幣的超額供給得到緩和）。隨著商品價格的進一步上升，由於商品價格、利率和匯率的相互作用，最終使貨幣的超額供給完全消化。這時匯率則從超調狀態B點（P0、Sb和M1的交會點），到達E點（Pe、Se、M1的交會點）。在E點上，匯率、利率、價格、貨幣存量和產出重新達到均衡狀態（這個過程表明長期購買力平價是成立的）。

第四節　資產市場均衡否：貨幣主義匯率理論（…

（二）粘性價格貨幣超調模型簡評

粘性價格貨幣超調模型的貢獻主要在於它總結了現實中匯率的超調現象，並給予了系統的闡述，這些論述對於我們結合國際金融形勢的變化理解購買力平價學說以及分析現實匯率的波動具有重要的意義。當然，匯率超調模型也存在著一些不足之處，主要表現在：①它將匯率波動基本歸於貨幣市場的失衡，而對來自商品市場的實際衝擊輕描淡寫，難免有失偏頗；②它假定國內外資產具有完全的可替代性，而事實上由於交易成本、賦稅待遇和各種風險的不同，各國資產之間還遠遠沒有達到可相互替代的程度。

三、資產組合平衡模型

（一）資產組合平衡模型的基本思想

貨幣模型假定國內外資產具有完全的可替代性，但在現實中卻很難成立，而且它僅僅強調了貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，顯得有些片面。基於這一認識，以布朗森（）、庫禮（）等為代表的經濟學家，在繼承多恩布茨關於短期內商品價格粘性觀點的基礎上，運用託賓（）的收益�風險分析法，提出了匯率決定的資產組合平衡模型（Portfolio　Balance　Model）。其主要思想是：在國內外非貨幣資產之間不完全可替代的情況下，投資者根據對收益率和風險性的考察，將財富分配於各種可供選擇的資產，從而確定自己的資產組合。當資產組合達到了穩定狀態，均衡匯率也就產生了。

假設金融市場中只有三種不能完全替代的資產——不產生利息的本國貨幣（M）、產生利息的本國債券（B）和外國債券（F），設S為直接標價法匯率；則投資者的總財富（W）為：

W=M＋B＋SF（2�12）

由於每一種資產的需求是該種資產自身的利率、其他資產的利率和總財富存量的函式，考慮資產和財富的真實存量，則這種資產供給與需求相等時的均衡條件可透過下面３個方程式來表達（設I為國內債券的利率，I*為國外債券的利率）：

M=m（I；I*＋ΔS）W（2�13）

B=b（I；I*＋ΔS）W（2�14）

SF=f（I；I*＋ΔS）W（2�15）

其中，m、b、f代表本國居民持有本國貨幣、本幣債券和外幣債券的需求佔全部財富的比例，ΔS代表當期匯率對基期匯率的變化率。

從式（2�13）所表達的貨幣市場模型來看，貨幣供給是政府控制的外生變數，貨幣需求則是本國利率、外國利率的減函式和資產總量的增函式。這就是說，本國貨幣的需求隨著I和I*的提高而減少，隨資產總量的增加而增加。從式（2�14）所表達的本國債券市場模型來看，本國債券供給量是由政府控制的外生變數，本國債券需求是本國利率和資產總量的增函式，外國利率的減函式。從式（2�15）所表達的外國債券市場模型來看，外